2019-07-19
386 來源 雷曼金融
盲目跨界并購減少、民企海外并購更加聚焦主業(yè)、并購重組概念炒作顯著降溫……這些今年上半年，滬市上市公司并購重組展現(xiàn)出新的面貌和格局。
7月8日晚間，上交所曬出上半年并購重組成績(jī)單顯示，滬市公司披露各類并購重組交易470余單，涉及金額達(dá)到3500億元；在重大資產(chǎn)重組方面，滬市共披露重組方案45單，涉及金額近1340億元；共實(shí)施完成重組方案25單，涉及金額近1000億元。
總體來看，并購重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能更加突出，展現(xiàn)出新的氣象。
產(chǎn)業(yè)并購占主流 盲目跨界減少
2019年上半年，滬市并購重組繼續(xù)圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)這條主線，產(chǎn)業(yè)并購依然是主流。基于同行業(yè)、上下游整合的重組邏輯成為市場(chǎng)主旋律，前幾年比較盛行的盲目跨界、跟風(fēng)跨界現(xiàn)象進(jìn)一步減少。從數(shù)據(jù)看，上半年滬市重大資產(chǎn)重組中產(chǎn)業(yè)并購的交易規(guī)模逾900億元，遠(yuǎn)高于跨界重組規(guī)模。
從行業(yè)看，產(chǎn)業(yè)并購較為活躍的行業(yè)主要有通信和信息技術(shù)、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、有色、國防軍工等規(guī)模效應(yīng)較為顯著的領(lǐng)域。這其中，打通上下游、收購?fù)袠I(yè)、轉(zhuǎn)型新技術(shù)是滬市并購重組的重要?jiǎng)恿Α?/p>
例如東風(fēng)科技通過吸收合并，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)零部件業(yè)務(wù)的整體上市；中信證券收購廣州證券，完善地區(qū)業(yè)務(wù)布局；岷江水電通過資產(chǎn)置入，轉(zhuǎn)型為國網(wǎng)云網(wǎng)融合業(yè)務(wù)平臺(tái)。從近幾年的實(shí)踐來看，基于產(chǎn)業(yè)整合的并購初衷，往往在后續(xù)業(yè)績(jī)承諾期的實(shí)現(xiàn)情況也比較好。2018年年報(bào)顯示，聚焦產(chǎn)業(yè)并購的公司業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)率也更高。
并購重組助力國企改革
2019年上半年，滬市國企共進(jìn)行各類并購交易225次，發(fā)生交易金額約2400億元，與去年同期基本持平。其中，披露重大資產(chǎn)重組方案24單，涉及交易金額近1000億元；實(shí)施完成重大資產(chǎn)重組11單，涉及交易金額660億元。
上半年，并購重組助力國企改革的作用更加突出：一是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，上市公司通過發(fā)行股份的方式收購債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，為扎實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了市場(chǎng)化解決方案。例如，中國中鐵、中國鋁業(yè)、上海電力等債轉(zhuǎn)股方案上半年相繼落地。
二是國企混改，集團(tuán)層面引入新的戰(zhàn)略投資者，為國企改革添油助力。例如，重慶百貨集團(tuán)混合所有制改革引入多元戰(zhàn)略投資，為盤活國企資產(chǎn)注入新動(dòng)力。
三是資產(chǎn)整合與證券化高效并行，國企上市平臺(tái)通過并購重組合理整合分配資源，公司主業(yè)更加聚焦突出。例如，中船科技收購水聲探測(cè)裝備資產(chǎn)，進(jìn)一步完善高科技、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展布局；中國船舶整合資產(chǎn)同類項(xiàng)成為中船集團(tuán)船海業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，龍頭地位赫然凸顯。
民營資產(chǎn)海外并購更聚焦主業(yè)
上半年，民營企業(yè)積極通過并購重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，培育發(fā)展新動(dòng)能。滬市民營企業(yè)共進(jìn)行各類并購交易246次，交易金額約1100億元。其中，披露重大資產(chǎn)重組方案21單，涉及金額近340億元，實(shí)施完成重大資產(chǎn)重組14單，金額330億元。并購重組在助力民企加速轉(zhuǎn)型升級(jí)、抵御風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展等方面，日益發(fā)揮重要作用。
同期，海外并購也呈現(xiàn)出圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)的顯著特點(diǎn)，不少公司主動(dòng)深化國際布局，積極參與國際競(jìng)爭(zhēng)。例如，博威合金收購合金材料制造商，緊扣技術(shù)創(chuàng)新拓展精密細(xì)絲業(yè)務(wù)；繼峰股份收購德國高端汽車零部件企業(yè)，深化國際化布局；洛陽鉬業(yè)收購全球有色金屬貿(mào)易商，致力于成為國際礦業(yè)貿(mào)易領(lǐng)域重要成員。
高估值、高商譽(yù)、高承諾有效緩解
上半年，滬市重大資產(chǎn)重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為145%，同比下降60個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)整合類并購的平均溢價(jià)率為140%，同比下降約50%；跨界類并購整體溢價(jià)水平，從2018年上半年的400%下降至160%。
整體看，并購重組以往的“三高”現(xiàn)象回落明顯，反映出真正圍繞實(shí)體、產(chǎn)業(yè)類的并購估值相對(duì)更為理性審慎，交易雙方博弈也更為充分和務(wù)實(shí)；同時(shí)也說明，隨著近年對(duì)高估值、高商譽(yù)、高承諾的監(jiān)管關(guān)注，并購重組市場(chǎng)亂象得到較為有效的治理，單純追求股價(jià)或題材概念的并購重組顯著降溫，報(bào)表式重組逐漸淡出市場(chǎng)，投資者也更為關(guān)注重組后續(xù)整合效果。
并購重組概念炒作顯著降溫
停復(fù)牌制度改革以來，滬市公司因重組長(zhǎng)期停牌的現(xiàn)象得以徹底解決。目前，因籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)停牌均不超過10個(gè)交易日；因籌劃現(xiàn)金收購資產(chǎn)則不再停牌，主要是通過分階段披露的方式代替以往的停牌。從實(shí)踐來看，上半年僅38家公司因重組申請(qǐng)停牌，且均未超過10個(gè)交易日，有效保障了投資者交易權(quán)和市場(chǎng)流動(dòng)性。
從復(fù)牌后的股價(jià)反應(yīng)看，上半年重組復(fù)牌首日股價(jià)平均上漲2.66%，復(fù)牌后首日股價(jià)上漲和下跌的家數(shù)基本相當(dāng)，平均漲幅8.41%，跌幅5.74%。有的重組被投資者看好復(fù)牌后連續(xù)上漲，也不乏復(fù)牌后連續(xù)下跌的情況，但總體上看，以往重組復(fù)牌后單邊持續(xù)漲停的現(xiàn)象已基本不再。整體來看，并購重組概念炒作已顯著降溫，分階段披露已逐漸受到市場(chǎng)認(rèn)可。
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