2025-02-20
152 來源 雪球
01
從紡織服裝到核電、高鐵、六代戰(zhàn)機...
中國技術(shù)不斷崛起
德銀認為2025年將是投資界意識到中國正在超越其他國家的一年。如今，中國企業(yè)的性價比和質(zhì)量在眾多制造領(lǐng)域乃至越來越多的服務(wù)領(lǐng)域中都顯得尤為突出，這一點已不容忽視。投資者追求的是主導(dǎo)地位，而我們預(yù)計“中國折扣”將逐漸消失。
此外，由于政策轉(zhuǎn)向更傾向于消費而非生產(chǎn)，以及潛在的金融自由化，我們相信中國企業(yè)的盈利能力將在經(jīng)濟周期內(nèi)超出預(yù)期。我們認為，香港/中國內(nèi)地股票的牛市始于2024年，并將在中期內(nèi)突破此前的高點。
中國最初在服裝、紡織品和玩具領(lǐng)域崛起，成為全球企業(yè)界的佼佼者。隨后，中國又在基礎(chǔ)電子、鋼鐵、造船等領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，最近又在白色家電、太陽能等不太引人注目的領(lǐng)域嶄露頭角。中國還出人意料地在電信設(shè)備、核能、國防和高速鐵路等復(fù)雜行業(yè)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國在技術(shù)領(lǐng)域取得的成就被投資者低估了。
然而，到了2024年底，中國因在汽車出口領(lǐng)域的迅速崛起而受到關(guān)注，其以遠低于現(xiàn)有同類車型的價格向全球市場推出了功能強大且外觀吸引人的電動汽車（EV），這引起了全球的關(guān)注。2025年，中國在短短一周內(nèi)就推出了世界上第一架第六代戰(zhàn)斗機和低成本人工智能系統(tǒng)DeepSeek。
風(fēng)險投資家馬特·安德烈森（Marc Andreessen）將DeepSeek的推出稱為“人工智能的斯普特尼克時刻”，但更準確地說，這是中國的“斯普特尼克時刻”，中國知識產(chǎn)權(quán)（IP）得到了認可。中國在高附加值領(lǐng)域以及供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位的擴展速度是前所未有的。
我們發(fā)現(xiàn)，全球投資者普遍對中國投資不足，就像幾年前他們對化石燃料的回避一樣——直到市場對那些做出非市場決策的人進行了懲罰。我們看到了與今天基金對中國極低的敞口相似的情況。喜歡具有護城河的領(lǐng)先公司的投資者，不能忽視如今擁有寬而深的護城河的是中國的公司，而不是西方的公司。
02
中國商品出口量是美國的2倍
在2023年申請了近一半的全球?qū)＠?/span>
中國的制造業(yè)優(yōu)勢顯而易見，其商品出口量是美國的兩倍。中國在全球制造業(yè)增加值中占比30%，并且在服務(wù)領(lǐng)域的份額也在迅速上升。盡管存在周期性放緩，中國仍然以超過大多數(shù)發(fā)達市場兩倍的速度增長。
盡管人們以經(jīng)濟疲軟為由回避中國作為投資目的地，但中國擁有世界領(lǐng)先的企業(yè)，這些企業(yè)在幾乎所有行業(yè)中都在擴大市場份額，其在全球市場中的占比不太可能長期保持在個位數(shù)。我們相信，人們開始意識到中國處于日本在1980年代初的位置，當時日本正迅速攀升至高附加值領(lǐng)域，以更低的價格提供質(zhì)量更好的產(chǎn)品，并不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。
例如在汽車行業(yè)，中國的主要出口市場傾向于G10之外的約70億人。中國在國際貿(mào)易中的地位從國際貿(mào)易的主要類別來看，中國在所有類別中（除了服裝，中國曾主導(dǎo)該領(lǐng)域，之后將部分生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外）都占據(jù)了更多份額。在關(guān)鍵商品類別中，中國比美國更大，通常要大很多倍。唯一的例外是汽車（現(xiàn)在我們說的是價值而不是數(shù)量）——但中國可能在這一領(lǐng)域也已經(jīng)領(lǐng)先了——而且隨著福特汽車公司的首席執(zhí)行官駕駛小米汽車，這一趨勢似乎不太可能改變。
即使在服務(wù)領(lǐng)域，中國也在迎頭趕上，例如在運輸方面每年增加約0.5個百分點的市場份額。中國的技術(shù)創(chuàng)新與知識產(chǎn)權(quán)中國帶來了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并創(chuàng)造了本地的專業(yè)集群，在關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域形成了多個類似硅谷的專業(yè)區(qū)域，并與大學(xué)的研究緊密對齊。在電動汽車（EV）領(lǐng)域，中國擁有約70%的專利，在5G和6G電信設(shè)備領(lǐng)域也處于類似的地位。中國在2023年申請了近一半的全球?qū)＠?。鑒于中國在STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)）畢業(yè)生數(shù)量上超過除印度外的世界其他國家，這種趨勢可能會持續(xù)下去。此外，其他國家的許多畢業(yè)生也是中國人。因此，中國企業(yè)的崛起不太可能在沒有特殊情況發(fā)生的情況下被阻止。
03
中國股票市場的估值折價
遲早會轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r
德銀表示：如果我們將滬深300指數(shù)（CSI300）與納斯達克（NASDAQ）進行比較，這兩個指數(shù)都涵蓋了各自領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，我們會發(fā)現(xiàn)美國的股本回報率（ROE）是中國的兩倍，但投資者支付的市凈率（P/B）卻是中國的四倍（8.2倍對2.0倍）。
大多數(shù)中國大盤股也在香港上市，在香港通?？梢砸约s40%的折扣購買，接近1.0倍市凈率。如果我們看看MSCI中國指數(shù)，它相對于MSCI全球指數(shù)的市盈率（P/E）折價達到了創(chuàng)紀錄的10個百分點，同時該指數(shù)也接近其估值區(qū)間的低端。
隨著中國企業(yè)在全球的崛起，這種估值折價似乎遲早會轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r。我們相信，投資者將不得不在中期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)向中國，并且在不推高股價的情況下，將難以獲得中國股票的敞口。我們一直對中國的股票持樂觀態(tài)度，但困擾我們的是，很難找到能讓世界覺醒并開始買入的催化劑。
我們相信，中國的“斯普特尼克時刻”（或與電動汽車主導(dǎo)地位相關(guān)的類似事件）就是這樣一個催化劑。我們預(yù)計香港/中國內(nèi)地市場將在中期內(nèi)繼續(xù)領(lǐng)先，正如它們在2024年所做的那樣。
04
長風(fēng)破浪會有時
自2021年調(diào)整以來，A股和港股行情不振，成為全球估值洼地。不過自2024年9.24行情啟動以來，反轉(zhuǎn)跡象已經(jīng)越發(fā)明顯。
如今不僅是德銀，眾多外資機構(gòu)看好中國資產(chǎn)的重估。
全球最大主權(quán)財富基金——挪威主權(quán)財富基金首席執(zhí)行官坦根（Nicolai Tangen）日前在達沃斯世界經(jīng)濟論壇上接受媒體采訪時表示，最好的做法永遠是反其道而行之。如果你要和其他人做相反的事情，現(xiàn)在就是賣掉美國科技股，買入中國資產(chǎn)。
在近期的媒體分享會上，貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛在展望2025年的投資機會時表示，雖然全球市場充滿機會和挑戰(zhàn)，A股仍是他最為看好的投資方向之一。
高盛研報預(yù)計，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)到2025年底將上漲20%左右?；诳捎^的風(fēng)險回報，該機構(gòu)建議，繼續(xù)超配A股和離岸中資股。
讓我們一起期待，2025中國資產(chǎn)將乘風(fēng)破浪！